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企業境外融資成本持續回升并已超過境內

更新日期:2019年2月25日 大字 小字
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為深入了解境內企業境外融資成本情況,人民銀行辦公廳組織人民銀行上海總部、廣州、南京等11家分支機構以及工、農、中、建和民生5家商業銀行進行了專題調研。從整體情況看,2018年下半年以來,受全球主要央行貨幣政策轉向和離岸人民幣流動性趨緊影響,從境外進行融資的成本持續上升,境內外利差不斷收窄,境外融資優勢明顯下降。

  一、比較境內外融資成本應綜合全面

  對于不同融資方式和不同幣種的融資成本,應該進行綜合全面比較。企業境外融資成本除利息外,還包括:1.貨幣轉換成本。企業將在境外融得的外幣資金用于境內,需要花費一定成本將外幣轉換為人民幣。2.鎖匯成本。由于匯率變化,企業在境外以人民幣計價的實際融資額和計劃融資額之間會有差異,為消除不確定性,企業需要支付一定費用鎖定匯率風險。3.稅費成本。企業境外融資需要承擔較高的稅收以及會計、咨詢、路演、承銷等費用。同時,境外資金回流境內時,金融機構需要繳納增值稅、所得稅等,這些成本通常要轉嫁給融資企業。4.時間成本。境外融資除了要經過正常的市場程序,還需要經過境外和境內有關管理部門的備案或審批,手續繁瑣、耗時較長。為此,本次調研從綜合成本的視角,對企業境內外融資成本進行比較分析。

  二、境外美元貸款綜合成本持續回升

  近年來,境外美元貸款綜合成本呈持續回升態勢。據人民銀行杭州中支對20家銀行調研顯示,2016年以來,境外美元貸款綜合成本區間逐年提高約0.5個百分點,目前約為4.35%-4.5%。人民銀行深圳中支對155筆貸款的抽樣調查顯示,2018年以來境外美元貸款平均利率為3.8%,較2017年的2.89%上升91個基點。銀行反映,目前境外一年期美元的融資利率(含稅)報價基本在2.9%以上,若再考慮鎖匯成本、境內擔保手續費,綜合成本在4.35%以上,境內外融資綜合成本幾無差別,企業境外融資的觀望情緒明顯上升。

  目前境外美元貸款綜合成本持續回升主要是由于美聯儲持續加息、歐央行貨幣政策收緊預期等因素帶動全球金融市場美元成本上漲。2018年11月,1年期LIBOR為3.1%,較6月末上升31個基點;11月末,10年期美國國債收益率收于2.99%,較6月末上升13個基點。另外,企業在資金使用時鎖匯成本偏高也是境外融資成本回升的重要原因。據人民銀行廣州分行調研顯示,目前1年、3年期境外美元貸款鎖匯成本分別為1.42%和1.95%;歐元和日元則更高。人民銀行杭州、寧波、青島中支反映,不少企業因不愿意承受過高的鎖匯成本,沒有開展鎖匯操作反而造成嚴重損失。例如,寧波某公司未對調回境內使用的4億美元資金的外匯敞口進行風險對沖,加上前期美元債發行時點人民幣對美元價格處于高位,結果導致約2.01億元人民幣的巨額虧損。

  三、境外美元債券發行成本有所增加,房企和地方政府融資平臺是主要融資需求方

  近年來,美聯儲持續加息、美元指數持續上漲,中資企業境外發行美元債券價格有所增加。2018年三季度,中資機構境外發債平均票面利率6.24%,較2017年四季度上漲1.35個百分點。調研發現,中資企業境外發行美元債以房地產企業、地方政府融資平臺為主。近年來,受國內房地產調控和地方債務管理政策趨嚴影響,房地產企業和地方政府融資平臺境內融資受阻,境外融資訴求較多。此類融資在2017年下半年和2018年上半年較為密集,例如2017年1月-2018年10月,浙江省企業境外發債數量為13只,共33.2億美元,其中政府融資平臺和房地產企業發債規模占74.1%。與進出口貿易企業相比,政府融資平臺和房地產企業通常缺乏境外還款來源和美元頭寸,需要承擔一定的鎖匯成本,且面臨較大的政策風險,再加上各類中介服務費用,其境外發債成本很高。但此類企業多因境內融資渠道受阻,前期債務歸還壓力過大,資金鏈緊張,不得不被迫選擇境外融資,因此需求仍然較大,對成本容忍度也相對較高。部分房地產企業境外美元融資成本超過13%,比其境內發行的信托產品成本還高。

  四、離岸人民幣負債成本有所提高

  調研機構反映,2018年8月以來,境外人民幣流動性趨緊,離岸人民幣利率振蕩上行,負債成本有所提高。以1年期香港銀行間同業拆借利率為例,2018年8月中旬觸及年內低點3.34%后回升125個基點,10月末達到4.59%。以某行新加坡分行為例,2018年前10個月,離岸人民幣月均付息負債率為2.98%,單月付息負債率升跌互現,總體保持小幅波動態勢;年內低點為8月份的2.78%,此后逐月上升,9月份為2.97%,10月份為3.11%。

  調研總體情況顯示,目前企業從境外融入的人民幣成本已經高于境內。據人民銀行南京分行調查,受離岸人民幣流動性趨緊、負債成本上升,以及國內貸款成本下降預期增強等多重因素影響,普通境內企業從中資銀行海外分行獲得1年期人民幣貸款的綜合成本在5.16%-6.36%之間,高于國內的5.07%-6.22%。當前境內銀行的優質客戶一般較少從境外融入人民幣資金,境外人民幣融資規模出現顯著下降。人民幣跨境收付信息管理系統(RCPMIS)數據顯示,全國跨境人民幣貸款流入規模從2018年上半年的4669億元降至2431億元。人民銀行深圳中支的抽樣調研顯示,2018年1-10月,深圳企業跨境融資備案金額中人民幣融資規模同比下降50%。某銀行提供的數據顯示,截至2018年10月末,其境內企業授信客戶向境外銀行(含離岸部)借款人民幣累計發生額僅8600萬元,占全部借款的2.8%。

  五、問題及相關分析

  (一)企業跨境融資稅費較高。目前境外資金回流時,金融機構需繳納預提所得稅、增值稅及附加稅,這些成本一般會轉嫁給借款企業。對此,企業建議降低相關稅率,減少借貸和資金使用成本;銀行建議設置差異化貸款增值稅率,減免銀行業務稅費,鼓勵貸款投向到優質企業及中小企業。

  (二)境外融資手續繁瑣、耗時長。據了解,境內企業要辦理境外融資業務,往往需要2-3個月準備期,為避免境外融資繁瑣手續和過長融資等待時間,部分企業不得不放棄境外融資。

  (三)銀行信貸投放能力受到約束。有銀行反映,當前銀行在資本緊張的情況下,信貸額度有限,不利于降低企業融資價格。銀行建議在堅持內生增長的同時,加快推動優先股、二級資本債等外源資本補充;動態調整國別風險撥備,減少對信貸投放的制約。
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